作為家電分析師,，是最能感受到低廉的勞動力成本對于制造產(chǎn)業(yè)格局的影響,，去印度還是去越南建廠，甚至是去墨西哥建廠,，業(yè)內(nèi)不少企業(yè)早已討論多年,。

而最近半年，由于貿(mào)易戰(zhàn)因素的催化,，所帶來的制造業(yè)焦慮癥加深得更為嚴重,。許多上市公司都在考慮搬遷產(chǎn)能去東南亞，而具有前瞻性眼光的龍頭企業(yè)們,，國際化布局得則更早,。

企業(yè)經(jīng)營不是會計賬本上的數(shù)字計算，勞動力成本優(yōu)勢通常不是建廠的唯一決策要點,，還要兼顧考量潛在內(nèi)需市場發(fā)展,、產(chǎn)業(yè)鏈配套、經(jīng)商環(huán)境與政府支持政策,，以及更為隱形的文化因素——管理文化是否可以得到有效輸出bvty寶威VIP,。因此不難理解，為何近期同屬亞洲的印度與越南,，很容易成為討論焦點,。

很有幸，2017年的夏天我們有機會曾去過印度調(diào)研,，站在2019年初,，又增加了在越南胡志明市的經(jīng)歷。本文將從各國差異化的角度來分享我們對于印度和越南兩國的觀點,，也歡迎探討兩國未來的可投資性,。

核心觀點一：

內(nèi)需角度，印度更為接近中國,，

而越南的發(fā)展路線更接近于下一個韓國,？

消費品的潛在增長空間主要來自于人口基數(shù)規(guī)模與收入水平。從人口絕對總量角度來看,，顯然,，只有印度符合“下一個中國”，而越南的發(fā)展路徑更適合成為下一個韓國,。從收入水平來看,，在沒有同比口徑的人均可支配收入數(shù)據(jù)之下,，我們先參考人均GDP這個數(shù)值。

從人均GDP數(shù)據(jù)上來看，越南接近于2006年時候的中國,，印度則接近于2005年的中國,，但這僅僅20%的數(shù)值差異似乎并不能反映出人們這兩個國家的感知上的巨大差異。

首先,，我們認為,，印度內(nèi)需市場更接近于歐盟，屬于看似統(tǒng)一的卻實質(zhì)是由差異型子市場組成的聯(lián)合體,。

由于印度的聯(lián)邦制度,，印度各邦會說不一樣的語言，而語言造成的文化差異,，造成企業(yè)的管理難度,，這一點上與歐盟類似。反過來看,，秦始皇統(tǒng)一語言統(tǒng)一度量衡,，新中國成立之后的普及普通話這一基本國策，為創(chuàng)造統(tǒng)一大市場作出巨大貢獻,！

（注釋：印度有14種官方語言,，分別是：印地語、旁遮普語,、古吉拉特語,、邁蒂利語、孟加拉語,、英語,、烏爾都語、信德語,、泰米爾語,、卡納達語、梵語,、泰盧固語,、馬拉雅拉姆語、印度斯坦語,。這些語言分屬不同種語系,，對于當?shù)厝藖碚f，跨邦甚至類似于出國，語言不通,！一般印度受教育程度較高的人群才會說英語,。）

其次，由于基建設施的不完善,，即使我們主要調(diào)研的區(qū)域是諸如古爾岡（距離印度首都德里約30公里的新城區(qū),，印度第三大資本流入城市）和班加羅爾（印度南部城市，印度的硅谷）這樣的經(jīng)濟發(fā)展水平較高的新城,，印度城市風貌更像是90年代末的中國,，有些地區(qū)更接近于中國較為偏遠的四線鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)。

印度道路邊的植被覆蓋率不高,，導致塵土飛揚，甚至空氣中有霧霾感,，七月夏天也依然感到污染嚴重,，等等這些都容易讓人聯(lián)想到我國追求綠水青山之前的風貌。

而越南的胡志明市，從城市發(fā)展角度來看,，整體素質(zhì)更接近于21世紀初的中國,。在胡志明市的中心城區(qū)，道路干凈整潔,。雖然入夜之后的胡志明市中心區(qū)域的街道上會出現(xiàn)小商小販,，這也會直接導致路邊垃圾堆積所帶來的臟亂差，但一早醒來,，道路基本會被打掃得很干凈,，我們估計政府在公共支出管理上做得還比較到位。

這次我們調(diào)研了國內(nèi)某白電龍頭企業(yè)在越南生產(chǎn)基地,，位于平陽省新加坡1工業(yè)區(qū)，距離越南南部最大的城市胡志明市北部大約20公里,，算是越南最好的工業(yè)區(qū),。由于道路的擁擠，我們在工作日的上午大約花費了1.5小時左右,，從胡志明市中心到達bvty.VIP,。

進入工業(yè)園區(qū)可以看到，整體規(guī)劃非常有序，街區(qū)道路很干凈,，作為分析師去過各種工業(yè)園區(qū)調(diào)研,，該工業(yè)園區(qū)的整潔程度可以類比位于蘇州的工業(yè)園區(qū)。園區(qū)內(nèi)不乏西門子這樣的歐美企業(yè),，也有不少日韓系的藥企等,。

總結(jié)：兩國人均GDP雖然很接近,，但體現(xiàn)在城市風貌上的經(jīng)濟發(fā)展程度相差應該在10年以上。

核心觀點二：

對于制造業(yè)而言,，

越南比印度更易達到預期產(chǎn)出

2017年,，印度屬于大熱之年，經(jīng)歷過轟轟烈烈的2016年11月廢鈔運動之后,，又在2017年7月1日開始正式實施GST稅改,，旨在簡化稅制，推動統(tǒng)一的國內(nèi)市場以及降低跨邦運輸?shù)某杀?。幾乎所有媒體都將印度總理莫迪稱之為印度的鄧小平,，廢鈔與GST稅改意味著印度的改革開放正式拉開序幕，預期印度也將復制中國改革開放之后的快速增長期,。

而越南熱的興起,，則更多是由于中越之間的勞動力成本差異，以及2018年突然興起的中,、美貿(mào)易摩擦,，不少企業(yè)開始考慮用產(chǎn)能搬遷的方式來規(guī)避關(guān)稅的提升以及近幾年勞動力成本的上升。

當然，勞動力價差的確存在,，導致人力密集型加工業(yè)近幾年在加速轉(zhuǎn)移,，參考下法定最低工資要求，越南的薪酬水平還是有顯著優(yōu)勢,。

從人口金字塔來看，印度是最為完美的三角形,，截至2015年,，中印越全國年齡中位數(shù)分別是37歲,、30.4歲、26.7歲

但從有效的勞動力素質(zhì)對應的潛在勞動效率來看，越南可能更接近中國,，比較直觀的理由主要是兩點：基礎教育水平與男女平等程度,。

2017年去過印度之后，令人意識到對于中國自身強大的競爭優(yōu)勢,，尤其是要感謝政府制定的九年制義務教育和解放后的男女平等國策,，這直接導致在改革開放之后，我國有充足的經(jīng)過中等教育的有效勞動力,，以及大學普及率提升之后所帶來的“工程師紅利”,。

此外,，越南的官方語言是越南語。目前英語為必修第一外語,，俄羅斯語和中文等4個外國語被列為第二外語,。越南教育部2016年提出外國語教學提案，2020年擬將俄羅斯語和中文納入12年國民基本教育課程,，成為第一外語,。

從這一點上，中國企業(yè)搬遷至越南,，從語言溝通與文化管理上也將更有優(yōu)勢,。中國企業(yè)在招工時會更偏好招收中文學校畢業(yè)的越南當?shù)厝耍奖憬涣骱凸芾?。此外,，越南文化本身也與華人文化更為接近，我們認為文化相近有助于在管理輸出與企業(yè)文化營造方面復制國內(nèi)工廠的生產(chǎn)效率,。

另一個佐證有效勞動力的數(shù)據(jù)角度就是女性勞動參與率,，印度顯著低于中越兩國。據(jù)我們調(diào)研反饋,，印度婦女,，即使是受過高等教育，大學畢業(yè)后有一份不錯的工作,，也通常會選擇在婚后生育子女之后當全職媽媽,，盡管沒有法律規(guī)定,，但約定的社會風俗如此。

在調(diào)研過程中,，我們也的確能感受到,，在最能感受到勞動力人口的餐飲與零售等服務型行業(yè)，較少看到印度婦女,，而越南的女性的比例與中國街頭極為類似,。

此外,，越南人民整體對于追求幸福生活的渴望程度，高于大部分東南亞地區(qū),，也顯著高于印度,。且在社會文化中，多勞多得的思想觀念較為普遍,，越南工廠工人的加班意愿接近于國內(nèi)工人,，也愿意提升工作效率以獲得更高的薪酬。

勞動力綜合素質(zhì)方面,，越南目前可以說是完敗印度,，但仍有一些因素需要在建廠時考慮。例如,，在印度建立工廠只需考慮印度內(nèi)銷市場是否能支撐產(chǎn)能,，但越南市場則必須綜合考慮內(nèi)銷與出口需求之后再考慮建廠投產(chǎn)。

并且由于目前越南的制造業(yè)縱深不足,，產(chǎn)業(yè)配套能力仍有受限,。越南政府規(guī)定，在越自制比例需要達到40%以上才可以頒發(fā)產(chǎn)地證明,。

就家電行業(yè)而言,，五金件、鈑金,、注塑件和包裝件等在越南當?shù)匾涯芡瓿勺灾?，電機、電控類產(chǎn)品還很缺乏,，還需要上游配套企業(yè)的搬遷,，因此諸如家電控制件類的產(chǎn)品還需要在國內(nèi)購買。此外,，由于越南本身不是資源產(chǎn)出國,，因此大部分原材料需要國內(nèi)統(tǒng)一采購（更有利于降低綜合成本），例如家電上游配套的銅管廠在越南這邊有廠,，但還需要從國內(nèi)進口銅,，等越南實現(xiàn)拉管工藝之后再做配套,。

總結(jié)：綜合勞動力供給的數(shù)量與質(zhì)量，從中期角度來看,，越南是比印度更為合適的轉(zhuǎn)嫁制造產(chǎn)能目的地,，且生產(chǎn)效率也更高。短期受制于產(chǎn)業(yè)配套能力,，制造產(chǎn)能搬遷仍有限制,。

核心觀點三：

投資角度，是否泡沫已高,？

如何衡量泡沫,？無非是投資品的估值，諸如房價,、股票估值,。

比較了中越印三大城市的房價,，只能說，房產(chǎn)從來不是由拿著平均工資的大眾去購買的,，通常都是由最有購買力的人群所決定的,。

由于胡志明市的地圖太像上海了,，對于一些主要區(qū)域的樓盤價格，我們做了以下記錄,，僅供參考：

1）District 2是規(guī)劃中的“浦東新區(qū)”——守添新區(qū)(Thu Thiem)，雖然仍是一片荒地,，但能看出地塊規(guī)劃,，主干道的建設十分清晰，目前“陸家嘴”區(qū)域的房價已從2016年的2600美金/平方米,，漲到最近7000美金/平方米,，區(qū)域內(nèi)最低價的樓盤也至少要4000美金/平方米?！笆兰o公園”與“張江”之間的樓盤,，不少定價約為3000美金/平方米。

2）Distrct 1是胡志明市的浦西,，北外灘地區(qū)的豪宅項目已達到10000美金/平方米,，其余部分較高質(zhì)量的樓盤價格也達到了7000美金/平方米以上。但District 1整體道路較為狹窄,，堵車情況很嚴重,，這一點與上海浦西也極為類似,。

3）Distrct7地址位置上類似于徐匯濱江區(qū)域，但由于日韓和臺灣人較多,，臺商也參與發(fā)展的富美興區(qū)域,，整體發(fā)展也不錯，更類似于上海的“古北新區(qū)”,。

總結(jié)：日韓中國都看好的區(qū)域,，又在投資熱潮的高峰,，短期的泡沫肯定是有的，但考慮越南取消戶籍制度,，胡志明市與河內(nèi)市勢必將成為類似于首爾這樣的超級大都市,，長期潛力很大。

都說魔鬼都在細節(jié)里，而作為消費品分析師尤其喜歡觀察細節(jié),，在此也給大家分享一下,，我們對于這兩個國家的細節(jié)觀察。

細節(jié)一,、空調(diào)的普及：經(jīng)濟發(fā)展受限部分

新加坡國父李光耀曾經(jīng)把新加坡的成功歸根于空調(diào)的普及,，認為空調(diào)的出現(xiàn)讓熱帶的發(fā)展成為了可能，改變了文明的本質(zhì),。印越兩國的所處地理位置,，更意味著需要更多的空調(diào)以協(xié)助其發(fā)展。

但很不幸的是，在越南,，空調(diào)被認為是奢侈品,，購買時需要繳納額外的10%作為特別消費稅，理由是空調(diào)在越南還不普及,，屬于高收入人群才有能力購買的產(chǎn)品,。

而在印度，困擾空調(diào)普及率提升的核心原因,，除了還未達到空調(diào)普及所需的人均可支配收入這一因素外（在中國,，達到8000元時，空調(diào)保有量進入快速普及期）,，電力供應方面的基建落后也是一大制約因素,。中國農(nóng)村地區(qū)也經(jīng)歷過類似的階段,，隨著城鎮(zhèn)化率的不斷提升，以及農(nóng)村電力體制改革的推進,，空調(diào)保有量也有了較為顯著的提升,。

細節(jié)二,、出門通勤全靠摩托車,？

由于越南警方強制規(guī)定騎摩托車必須戴頭盔，加之胡志明市中心區(qū)域馬路兩側(cè)商業(yè)發(fā)達,，仿佛身處臺北街頭,。

說來驚人，越南居然是世界第四大摩托車市場,，越南各類摩托車保有量超過4500萬輛,，相當于每兩個越南人就擁有一輛。對比著來看,，這幾年由于上海的地鐵網(wǎng)絡不斷發(fā)展,，類似的摩托車大軍在上下班高峰出現(xiàn)的比例越來越少。

而說起摩托車，不得不提重慶摩托車產(chǎn)業(yè)在越南的失敗案例,，大舉進入并用低價競爭搶奪市場,，但最終卻因為質(zhì)量問題喪失市場，導致越南人對于中國品牌的好感喪失,，盡管日本品牌的摩托車售價高昂,，但越南人認為一分價錢一分貨，更愿意花高價購買質(zhì)量更為上乘的日本品牌,。走在越南街頭，的確滿眼可見諸如Honda,、Suzuki等品牌更為普遍,。

對比著來看，作為較易觀察到品牌的家電品類空調(diào)來看,，也能感受到類似的情況,，即大金品牌在越南的市占率較高。同樣地,，在印度當?shù)?，除了日資品牌之外,，韓系品牌諸如LG也較為常見，偶見美的格力等國內(nèi)品牌,。這么看來,，能在國內(nèi)證明自身質(zhì)量優(yōu)勢的三大白電龍頭，假以時日,，在東南亞當?shù)氐奈磥戆l(fā)展?jié)摿θ杂休^大空間,。

細節(jié)三、Coffee or Tea,？

作為曾是英國殖民地的印度,，每到一處調(diào)研企業(yè),，相關(guān)的工作人員都會殷勤地詢問是否需要來一杯茶？阿薩姆紅茶與大吉嶺紅茶都位列世界四大名茶,。

但由于印度基建的不發(fā)達,，跨邦稅收所導致的連鎖化經(jīng)營型的商業(yè)較少，在印度的街頭巷尾較為常見的仍是古老的夫妻老婆店,，整體商業(yè)文化并不發(fā)達,。以及對于當?shù)仫嬘盟膿鷳n，我們并未在印度街頭購買小吃與茶飲,。

作為曾是法國殖民地的越南,，街頭巷尾則到處可見咖啡館，而越式咖啡也擁有其獨特的風味,，越南也是羅布斯塔咖啡豆重要的生產(chǎn)國,。

對比下印度的星巴克咖啡售價,，與越南當?shù)氐目Х冗B鎖Highlands Coffee的售價，可能是咖啡生產(chǎn)地的關(guān)系,，越南的咖啡價格更為親民,。

但有趣的是,，走在胡志明市街頭，隨處可見各類的奶茶鋪與甜品鋪,，包括國內(nèi)知名的貢茶,、鹿角巷（分辨不清是否冒牌）、鮮芋仙，飲食口味上與中國更為接近,。

印象中印度與越南的飲食品種還是較為單一,，印度每日必備的咖喱雞與越南每日必備的河粉Pho,，也難怪越南開發(fā)商喜歡打造開放式廚房，這也就意味著主打大吸力的吸油煙機在越南的市場空間相對有限,。

最終總結(jié),，從宏觀數(shù)據(jù)到微觀細節(jié)，相信印越兩國的對比已十分清晰,，在中期維度來看,，無論是印度還是越南，都無法替代掉中國,。印度的大國崛起是必然,，但其進程應該是無法復制中國速度。而越南更適合發(fā)展成為下一個韓國,，成為中國部分制造業(yè)的B角,，作為對于全球產(chǎn)業(yè)鏈的補充。

對于下一個中國,，我們的回答是暫時看不到,。而作為家電行業(yè)分析師，也希望投資者對于國內(nèi)的優(yōu)秀制造業(yè)龍頭,，少一點挑剔,，多一點寬容與樂觀，畢竟整體產(chǎn)業(yè)仍然有非常強的競爭優(yōu)勢,，且也已經(jīng)通過前瞻性布局做好了規(guī)避規(guī)劃,。

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作者：蔡雯娟 天風證券家電團隊

來源：小蔡看家電