證券代碼：688092 綜合評(píng)級(jí)：A

·簡(jiǎn)介：成立日期：2005年；辦公所在地：浙江杭州

·業(yè)務(wù)占比：智能切割設(shè)備93.66%（毛利率41.96%）、配件及服務(wù)6.3%（毛利率72.5%）、其他0.04%；

出口27.75%；

按功能分類：基礎(chǔ)性智能切割設(shè)備（BK系列，占比超四成）、可擴(kuò)展智能切割設(shè)備（TK系列，占比約三成）、高速大幅面智能切割設(shè)備（SC系列）、真皮裁剪流水線設(shè)備（LCP系列）、多層智能切割設(shè)備（GL系列）和微型智能切割設(shè)備（PK系列）。

·產(chǎn)品及用途：

智能切割設(shè)備：智能切割設(shè)備主要包括精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)和智能切割設(shè)備本體，公司還為客戶提供了行業(yè)工業(yè)應(yīng)用軟件、技術(shù)定制設(shè)備和開放服務(wù)。公司的產(chǎn)品既提供軟件部分，也提供硬件部分，還包括服務(wù)。公司自研的智能切割數(shù)控工業(yè)軟件系統(tǒng)的底層核心軟件系統(tǒng)是精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)，其封裝了自主研發(fā)高性能多軸運(yùn)動(dòng)控制算法和工藝算法庫(kù)，用戶只需設(shè)定參數(shù)便可適應(yīng)不同材料、不同厚度材料、不同工藝的精確切割需求。

·銷售模式：直銷（52%）為主，經(jīng)銷（48%）為輔；境外經(jīng)銷模式為主（45個(gè)經(jīng)銷商）、境內(nèi)經(jīng)銷商18個(gè)（2020年數(shù)據(jù)）；

·上下游：上游采購(gòu)電器類、機(jī)械類、鈑金類、傳動(dòng)類、控制類等，下游應(yīng)用至到印刷、包裝、廣告、紡織、汽車、鋼鐵、電子電器、航天航空、醫(yī)療器械以及一般制造業(yè)等領(lǐng)域；

·主要客戶：前五大客戶占比12.59%；光威復(fù)材（BK、TK系列）、中材科技（BK系列）、雙一科技（SC系列）、威海廣泰（BK系列）、金發(fā)科技（TK系列）、江豐電子（BK系列）、喜臨門（BK、TK、GL系列）、顧家家居（BK系列）、北京航空航天大學(xué)、南京航空航天大學(xué)、航天材料及工藝研究所、中國(guó)航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院、西安空間無(wú)線電技術(shù)研究所等多家上市公司、大型企業(yè)、高等院校和研究機(jī)構(gòu)。

·行業(yè)地位：國(guó)內(nèi)智能切割裝備前三；

·競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

1、國(guó)外：法國(guó)力克（2019年約22.2億元銷售收入）、瑞士迅特、比利時(shí)艾司科、美國(guó)格柏、美國(guó)奧拓馬迅、英國(guó)國(guó)際印刷、德國(guó)奔馬等；

2、國(guó)內(nèi)：杰克股份（裁床、鋪布機(jī)業(yè)務(wù)2021年切割設(shè)備約5.75億元銷售）、寧波經(jīng)緯數(shù)控、廣東瑞洲科技等；

·行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力：1、產(chǎn)品性能指標(biāo)；2、銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；3、客戶忠誠(chéng)度；

·行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：

1、以碳纖維切割為代表的復(fù)合材料行業(yè)快速發(fā)展：根據(jù)復(fù)合材料預(yù)測(cè)和咨詢機(jī)構(gòu)Composites Forecasts and Consulting LLC的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2021年，碳纖維的需求總量將達(dá)到18.18萬(wàn)噸，到2025年全世界總體需求有望達(dá)到26.23萬(wàn)噸，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到9.95%。其中增速最快的工業(yè)領(lǐng)域，未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到12.38%。隨著技術(shù)發(fā)展，傳統(tǒng)的金屬材料正在被先進(jìn)復(fù)合材料所代替，復(fù)合材料用量已成為新一代民機(jī)先進(jìn)性的重要標(biāo)志?，F(xiàn)階段，如城市化進(jìn)程中大規(guī)模的市政建設(shè)、新能源的利用和大規(guī)模開發(fā)、汽車工業(yè)的發(fā)展、大規(guī)模的鐵路建設(shè)等，會(huì)進(jìn)一步加快碳纖維復(fù)合材料的應(yīng)用。在市場(chǎng)需求的牽引下，復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有很廣闊的發(fā)展空間；

2、復(fù)合材料對(duì)金屬材料的替代：復(fù)合材料性能優(yōu)越，有著代替金屬之勢(shì)，用途廣泛。復(fù)合材料的切割工藝難度較大，對(duì)切割設(shè)備的要求較高。以碳纖維為例，碳纖維預(yù)浸料遇到水、激光后會(huì)變性，一般無(wú)法使用水刀或聚光切割，其高強(qiáng)度、高韌性、復(fù)合結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，又可能導(dǎo)致切割過(guò)程中可能存在切口損傷、層間分層等問(wèn)題，導(dǎo)致碳纖維材料出現(xiàn)拉絲、毛刺、撕裂、分離等問(wèn)題，從而影響其精度和構(gòu)件強(qiáng)度。此外，碳纖維之類的復(fù)合材料，在切割過(guò)程中由于其材料性質(zhì)特殊，會(huì)產(chǎn)生飛屑，容易引起設(shè)備短路，降低生產(chǎn)效率?；谝陨显?，碳纖維對(duì)加工設(shè)備有著較高的技術(shù)要求。目前我國(guó)一般采取手工或電動(dòng)剪刀的方式進(jìn)行加工，嚴(yán)重制約了碳纖維行業(yè)的發(fā)展。而隨著智能切割設(shè)備技術(shù)的突破，智能化的生產(chǎn)設(shè)備有望進(jìn)一步普及，復(fù)合材料市場(chǎng)有望進(jìn)一步發(fā)展。

公司憑借自身技術(shù)，中標(biāo)了多個(gè)航天航空、新材料、新能源等行業(yè)的復(fù)合材料切割項(xiàng)目，為中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司（分別獨(dú)立中標(biāo)了旗下六個(gè)研究院的采購(gòu)項(xiàng)目）、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)兵器裝備集團(tuán)、中國(guó)船舶重工集團(tuán)、深圳市大疆創(chuàng)新科技有限公司、西門子（中國(guó)）有限公司、比亞迪股份有限公司等知名企業(yè)，以及中國(guó)科學(xué)院、上海交通大學(xué)、北京航空航天大學(xué)、南京航空航天大學(xué)、華中科技大學(xué)、西北工業(yè)大學(xué)等科研院所和高校提供復(fù)合材料行業(yè)的智能切割設(shè)備。

3、國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)：近年來(lái)，行業(yè)中少數(shù)企業(yè)注重研發(fā)投入，積累了一定的核心技術(shù)，與國(guó)外生產(chǎn)商的技術(shù)水平逐漸拉近，部分產(chǎn)品甚至遠(yuǎn)銷國(guó)外，獲得國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可。在技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，近年來(lái)智能切割行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率有所提高；

·影響公司利潤(rùn)核心要素：1、GDP增長(zhǎng)速度；2、上游原材料價(jià)格波動(dòng)；3、碳纖維行業(yè)需求情況；

·其他重要事項(xiàng)：公司擬回購(gòu)2000-4000萬(wàn)元，大股東擬回購(gòu)400-800萬(wàn)元。

·大股東：持股比例為37.01%；股權(quán)質(zhì)押率：0%

·管理層年齡：46-65歲，高管及員工持股：合計(jì)約7.5%；

·員工總數(shù)：447人（+133）：技術(shù)115，生產(chǎn)140，銷售164；本科學(xué)歷以上：141；

·人均產(chǎn)出：2020年人均營(yíng)收：71.3萬(wàn)元；人均凈利潤(rùn)：11.9萬(wàn)元；

·融資分紅：2022年上市，累計(jì)融資（1次）：2.83億，累計(jì)分紅：0.31億；

·資產(chǎn)負(fù)債表（2022年Q1）：貨幣資金2.49，交易性金融資產(chǎn)0.49，應(yīng)收賬款0.51，存貨1.17；固定資產(chǎn)0.98，無(wú)形資產(chǎn)0.14；短期借款0，應(yīng)付賬款0.45，合同負(fù)債0.21（-0.03）；股本0.59，未分利潤(rùn)1.55，凈資產(chǎn)5.15，總資產(chǎn)6.24，負(fù)債率17.55%；會(huì)計(jì)師審計(jì)費(fèi)用：55萬(wàn)元；

·利潤(rùn)表（2022年Q1）：營(yíng)業(yè)收入0.68（+26.22%），營(yíng)業(yè)成本0.38，銷售費(fèi)用0.09（+21.23%），管理費(fèi)用0.03（+25%），研發(fā)費(fèi)用0.08（+35.5%），財(cái)務(wù)費(fèi)用0.07（+73%）；凈利潤(rùn)0.09（+7.31%）

·核心指標(biāo)（2019-2022年Q1）：凈資產(chǎn)收益率：24.1%、21.99%、12.04%、1.76%；每股收益：1.01、1.1、0.96、0.16；毛利率：50.73%、48.81%、43.9%、43.56%；凈利潤(rùn)率：21.18%、21.97%、16.69%、13.61%；

·預(yù)測(cè)假設(shè)：營(yíng)收增長(zhǎng)：30%、35%、35%；凈利潤(rùn)率：15%、18%、20%

·營(yíng)收假設(shè)：2022E：4.1；2023E：5.6；2024E：7.6；

·凈利假設(shè)：2022E：0.6；2023E：1；2024E：1.5；（即達(dá)到條件時(shí)對(duì)應(yīng)市值，須根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)調(diào)整）

·市盈率假設(shè)：25-35倍

·2024年估值假設(shè)：38-53億；當(dāng)前估值假設(shè)：24-34億（基于25%/年收益預(yù)期）；價(jià)格區(qū)間：41-57元/股（未除權(quán)、除息）；

·核心競(jìng)爭(zhēng)力

1、核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)

經(jīng)過(guò)十多年的持續(xù)研發(fā)和深度挖掘，已形成精密運(yùn)動(dòng)控制、CAD/CAM技術(shù)、切割制造、機(jī)器視覺(jué)、云服務(wù)和總線開發(fā)等核心技術(shù)。公司不僅擁有設(shè)備硬件的方案設(shè)計(jì)、開發(fā)和制造技術(shù)，還具有核心運(yùn)動(dòng)控制軟件、切割工藝算法庫(kù)、材料專家?guī)煲约盎诖说男袠I(yè)工業(yè)應(yīng)用軟件等的工業(yè)數(shù)控軟件的設(shè)計(jì)開發(fā)能力，成為少有的軟件、硬件雙核心驅(qū)動(dòng)的設(shè)備公司,特別是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的可以自主生產(chǎn)精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)等核心零部件的企業(yè)。公司參與制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)1項(xiàng)，牽頭制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)各1項(xiàng)，均獲頒布實(shí)施，獲授權(quán)發(fā)明專利30項(xiàng)，實(shí)用新型專利89項(xiàng)，軟件著作權(quán)81項(xiàng)。

2、CAD軟件起家的先發(fā)優(yōu)勢(shì)

公司是從CAD軟件起家，依托CAD技術(shù)上的積累，成為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入智能切割行業(yè)的企業(yè)，擁有軟件與硬件核心技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，使得公司在產(chǎn)品的技術(shù)性能上，其主要技術(shù)參數(shù)與國(guó)外產(chǎn)品基本等同，部分指標(biāo)甚至實(shí)現(xiàn)了超越，這讓公司在技術(shù)沉淀、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面相較于后進(jìn)入市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

3、下游應(yīng)用覆蓋面優(yōu)勢(shì)

公司將行業(yè)核心技術(shù)深度融合到下游復(fù)合材料、廣告文印、汽車內(nèi)飾、家居家紡等多個(gè)不同行業(yè)的生產(chǎn)制造場(chǎng)景中，公司可切割的材料種類豐富，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)包括碳纖維、玻璃纖維、芳綸、無(wú)紡布、真皮、橡膠、亞力克板、PVC、ETFE、PTFE、HAPALON等多種類型材料的高效切割，覆蓋面廣。公司服務(wù)客戶萬(wàn)余家，已經(jīng)獲得國(guó)內(nèi)外上市公司、大型企業(yè)、高等院校、研究機(jī)構(gòu)等的認(rèn)可，并在全球范圍內(nèi)已經(jīng)形成了一定的品牌效應(yīng)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

4、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)

公司董事長(zhǎng)、總工程師、實(shí)際控制人之一方小衛(wèi)先生是教授級(jí)高級(jí)工程師，是國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部“全國(guó)勞動(dòng)模范”，主持負(fù)責(zé)的”三維服裝CAD系統(tǒng)”項(xiàng)目，被國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部評(píng)為“信息產(chǎn)業(yè)重大發(fā)明獎(jiǎng)”。方小衛(wèi)先生在精密運(yùn)動(dòng)控制、智能制造與自動(dòng)化領(lǐng)域有著幾十年的研究與積累，專注于智能切割設(shè)備的研究與開發(fā)。公司的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)多年來(lái)一直專注于智能切割設(shè)備相關(guān)的研究開發(fā)、生產(chǎn)、銷售等工作，精通技術(shù)，熟悉市場(chǎng)，自公司成立以來(lái)一直保持穩(wěn)定狀態(tài)。

·風(fēng)險(xiǎn)提示

1、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率處于較高水平，如果下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇或上游行業(yè)原材料價(jià)格增幅較大，公司的綜合毛利率可能會(huì)有所下降。

2、原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)

公司原材料成本占營(yíng)業(yè)成本的比例較高，原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生一定的影響。

3、部分原材料依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)

公司的DSP、FPGA等芯片的主要供應(yīng)商系美國(guó)Texas Instruments等公司的代理商或貿(mào)易商，目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的相關(guān)替代品在一定程度上存在性能差距，公司部分芯片原材料對(duì)國(guó)外供應(yīng)商存在一定的依賴性。

4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

公司在國(guó)際市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括法國(guó)力克、瑞士迅特、比利時(shí)艾司科、美國(guó)奧托瑪遜、英國(guó)國(guó)際印刷等企業(yè)。如果公司不能在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中及時(shí)提高市場(chǎng)開發(fā)能力，無(wú)法精確把握相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)應(yīng)用的開發(fā)速度，將面臨銷售規(guī)模和盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。