證券代碼：688092 綜合評(píng)級(jí)：A

·簡(jiǎn)介：成立日期：2005年；辦公所在地：浙江杭州

·業(yè)務(wù)占比：智能切割設(shè)備93.66%（毛利率41.96%）,、配件及服務(wù)6.3%（毛利率72.5%）,、其他0.04%；

出口27.75%,；

按功能分類(lèi)：基礎(chǔ)性智能切割設(shè)備（BK系列,，占比超四成）、可擴(kuò)展智能切割設(shè)備（TK系列,，占比約三成）,、高速大幅面智能切割設(shè)備（SC系列）、真皮裁剪流水線設(shè)備（LCP系列）,、多層智能切割設(shè)備（GL系列）和微型智能切割設(shè)備（PK系列）,。

·產(chǎn)品及用途：

智能切割設(shè)備：智能切割設(shè)備主要包括精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)和智能切割設(shè)備本體,，公司還為客戶提供了行業(yè)工業(yè)應(yīng)用軟件,、技術(shù)定制設(shè)備和開(kāi)放服務(wù)。公司的產(chǎn)品既提供軟件部分,，也提供硬件部分,，還包括服務(wù),。公司自研的智能切割數(shù)控工業(yè)軟件系統(tǒng)的底層核心軟件系統(tǒng)是精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)，其封裝了自主研發(fā)高性能多軸運(yùn)動(dòng)控制算法和工藝算法庫(kù),，用戶只需設(shè)定參數(shù)便可適應(yīng)不同材料,、不同厚度材料、不同工藝的精確切割需求,。

·銷(xiāo)售模式：直銷(xiāo)（52%）為主,，經(jīng)銷(xiāo)（48%）為輔；境外經(jīng)銷(xiāo)模式為主（45個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商）,、境內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商18個(gè)（2020年數(shù)據(jù)）,；

·上下游：上游采購(gòu)電器類(lèi)、機(jī)械類(lèi),、鈑金類(lèi),、傳動(dòng)類(lèi)、控制類(lèi)等,，下游應(yīng)用至到印刷,、包裝、廣告,、紡織、汽車(chē),、鋼鐵,、電子電器、航天航空,、醫(yī)療器械以及一般制造業(yè)等領(lǐng)域,；

·主要客戶：前五大客戶占比12.59%；光威復(fù)材（BK,、TK系列）,、中材科技（BK系列）、雙一科技（SC系列）,、威海廣泰（BK系列）,、金發(fā)科技（TK系列）、江豐電子（BK系列）,、喜臨門(mén)（BK,、TK、GL系列）,、顧家家居（BK系列）,、北京航空航天大學(xué)、南京航空航天大學(xué),、航天材料及工藝研究所,、中國(guó)航天空氣動(dòng)力技術(shù)研究院,、西安空間無(wú)線電技術(shù)研究所等多家上市公司、大型企業(yè),、高等院校和研究機(jī)構(gòu),。

·行業(yè)地位：國(guó)內(nèi)智能切割裝備前三；

·競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

1,、國(guó)外：法國(guó)力克（2019年約22.2億元銷(xiāo)售收入）,、瑞士迅特、比利時(shí)艾司科,、美國(guó)格柏,、美國(guó)奧拓馬迅、英國(guó)國(guó)際印刷,、德國(guó)奔馬等,；

2、國(guó)內(nèi)：杰克股份（裁床,、鋪布機(jī)業(yè)務(wù)2021年切割設(shè)備約5.75億元銷(xiāo)售）,、寧波經(jīng)緯數(shù)控、廣東瑞洲科技等,；

·行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力：1,、產(chǎn)品性能指標(biāo)；2,、銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò),；3、客戶忠誠(chéng)度,；

·行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：

1,、以碳纖維切割為代表的復(fù)合材料行業(yè)快速發(fā)展：根據(jù)復(fù)合材料預(yù)測(cè)和咨詢機(jī)構(gòu)Composites Forecasts and Consulting LLC的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2021年,，碳纖維的需求總量將達(dá)到18.18萬(wàn)噸,，到2025年全世界總體需求有望達(dá)到26.23萬(wàn)噸，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到9.95%,。其中增速最快的工業(yè)領(lǐng)域,，未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到12.38%。隨著技術(shù)發(fā)展,，傳統(tǒng)的金屬材料正在被先進(jìn)復(fù)合材料所代替,，復(fù)合材料用量已成為新一代民機(jī)先進(jìn)性的重要標(biāo)志。現(xiàn)階段,，如城市化進(jìn)程中大規(guī)模的市政建設(shè),、新能源的利用和大規(guī)模開(kāi)發(fā)、汽車(chē)工業(yè)的發(fā)展,、大規(guī)模的鐵路建設(shè)等,，會(huì)進(jìn)一步加快碳纖維復(fù)合材料的應(yīng)用,。在市場(chǎng)需求的牽引下，復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有很廣闊的發(fā)展空間,；

2,、復(fù)合材料對(duì)金屬材料的替代：復(fù)合材料性能優(yōu)越，有著代替金屬之勢(shì),，用途廣泛,。復(fù)合材料的切割工藝難度較大，對(duì)切割設(shè)備的要求較高,。以碳纖維為例,，碳纖維預(yù)浸料遇到水、激光后會(huì)變性,，一般無(wú)法使用水刀或聚光切割,，其高強(qiáng)度、高韌性,、復(fù)合結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),，又可能導(dǎo)致切割過(guò)程中可能存在切口損傷、層間分層等問(wèn)題,，導(dǎo)致碳纖維材料出現(xiàn)拉絲,、毛刺、撕裂,、分離等問(wèn)題,，從而影響其精度和構(gòu)件強(qiáng)度。此外,，碳纖維之類(lèi)的復(fù)合材料，在切割過(guò)程中由于其材料性質(zhì)特殊,，會(huì)產(chǎn)生飛屑,，容易引起設(shè)備短路，降低生產(chǎn)效率,?；谝陨显颍祭w維對(duì)加工設(shè)備有著較高的技術(shù)要求,。目前我國(guó)一般采取手工或電動(dòng)剪刀的方式進(jìn)行加工,，嚴(yán)重制約了碳纖維行業(yè)的發(fā)展。而隨著智能切割設(shè)備技術(shù)的突破,，智能化的生產(chǎn)設(shè)備有望進(jìn)一步普及,，復(fù)合材料市場(chǎng)有望進(jìn)一步發(fā)展。

公司憑借自身技術(shù),，中標(biāo)了多個(gè)航天航空,、新材料,、新能源等行業(yè)的復(fù)合材料切割項(xiàng)目，為中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司（分別獨(dú)立中標(biāo)了旗下六個(gè)研究院的采購(gòu)項(xiàng)目）,、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán),、中國(guó)兵器裝備集團(tuán)、中國(guó)船舶重工集團(tuán),、深圳市大疆創(chuàng)新科技有限公司,、西門(mén)子（中國(guó)）有限公司、比亞迪股份有限公司等知名企業(yè),，以及中國(guó)科學(xué)院,、上海交通大學(xué)、北京航空航天大學(xué),、南京航空航天大學(xué),、華中科技大學(xué)、西北工業(yè)大學(xué)等科研院所和高校提供復(fù)合材料行業(yè)的智能切割設(shè)備,。

3,、國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)：近年來(lái)，行業(yè)中少數(shù)企業(yè)注重研發(fā)投入,，積累了一定的核心技術(shù),，與國(guó)外生產(chǎn)商的技術(shù)水平逐漸拉近，部分產(chǎn)品甚至遠(yuǎn)銷(xiāo)國(guó)外,，獲得國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可,。在技術(shù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，近年來(lái)智能切割行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率有所提高,；

·影響公司利潤(rùn)核心要素：1,、GDP增長(zhǎng)速度；2,、上游原材料價(jià)格波動(dòng),；3、碳纖維行業(yè)需求情況,；

·其他重要事項(xiàng)：公司擬回購(gòu)2000-4000萬(wàn)元,，大股東擬回購(gòu)400-800萬(wàn)元。

·大股東：持股比例為37.01%,；股權(quán)質(zhì)押率：0%

·管理層年齡：46-65歲，高管及員工持股：合計(jì)約7.5%,；

·員工總數(shù)：447人（+133）：技術(shù)115,，生產(chǎn)140，銷(xiāo)售164,；本科學(xué)歷以上：141,；

·人均產(chǎn)出：2020年人均營(yíng)收：71.3萬(wàn)元；人均凈利潤(rùn)：11.9萬(wàn)元,；

·融資分紅：2022年上市,，累計(jì)融資（1次）：2.83億，累計(jì)分紅：0.31億,；

·資產(chǎn)負(fù)債表（2022年Q1）：貨幣資金2.49,，交易性金融資產(chǎn)0.49,，應(yīng)收賬款0.51，存貨1.17,；固定資產(chǎn)0.98,，無(wú)形資產(chǎn)0.14；短期借款0,，應(yīng)付賬款0.45,，合同負(fù)債0.21（-0.03）；股本0.59,，未分利潤(rùn)1.55,，凈資產(chǎn)5.15，總資產(chǎn)6.24,，負(fù)債率17.55%,；會(huì)計(jì)師審計(jì)費(fèi)用：55萬(wàn)元；

·利潤(rùn)表（2022年Q1）：營(yíng)業(yè)收入0.68（+26.22%）,，營(yíng)業(yè)成本0.38,，銷(xiāo)售費(fèi)用0.09（+21.23%），管理費(fèi)用0.03（+25%）,，研發(fā)費(fèi)用0.08（+35.5%）,，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.07（+73%）；凈利潤(rùn)0.09（+7.31%）

·核心指標(biāo)（2019-2022年Q1）：凈資產(chǎn)收益率：24.1%、21.99%,、12.04%,、1.76%；每股收益：1.01,、1.1,、0.96、0.16,；毛利率：50.73%,、48.81%、43.9%,、43.56%,；凈利潤(rùn)率：21.18%、21.97%,、16.69%,、13.61%；

·預(yù)測(cè)假設(shè)：營(yíng)收增長(zhǎng)：30%、35%,、35%,；凈利潤(rùn)率：15%、18%,、20%

·營(yíng)收假設(shè)：2022E：4.1,；2023E：5.6；2024E：7.6,；

·凈利假設(shè)：2022E：0.6,；2023E：1；2024E：1.5,；（即達(dá)到條件時(shí)對(duì)應(yīng)市值,，須根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)調(diào)整）

·市盈率假設(shè)：25-35倍

·2024年估值假設(shè)：38-53億；當(dāng)前估值假設(shè)：24-34億（基于25%/年收益預(yù)期）,；價(jià)格區(qū)間：41-57元/股（未除權(quán),、除息）；

·核心競(jìng)爭(zhēng)力

1、核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)

經(jīng)過(guò)十多年的持續(xù)研發(fā)和深度挖掘,，已形成精密運(yùn)動(dòng)控制,、CAD/CAM技術(shù)、切割制造,、機(jī)器視覺(jué),、云服務(wù)和總線開(kāi)發(fā)等核心技術(shù)。公司不僅擁有設(shè)備硬件的方案設(shè)計(jì),、開(kāi)發(fā)和制造技術(shù),，還具有核心運(yùn)動(dòng)控制軟件、切割工藝算法庫(kù),、材料專(zhuān)家?guī)煲约盎诖说男袠I(yè)工業(yè)應(yīng)用軟件等的工業(yè)數(shù)控軟件的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)能力,，成為少有的軟件、硬件雙核心驅(qū)動(dòng)的設(shè)備公司,特別是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的可以自主生產(chǎn)精密運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)等核心零部件的企業(yè),。公司參與制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)1項(xiàng),，牽頭制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)各1項(xiàng),，均獲頒布實(shí)施，獲授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利30項(xiàng),，實(shí)用新型專(zhuān)利89項(xiàng),，軟件著作權(quán)81項(xiàng)。

2,、CAD軟件起家的先發(fā)優(yōu)勢(shì)

公司是從CAD軟件起家,，依托CAD技術(shù)上的積累，成為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入智能切割行業(yè)的企業(yè),，擁有軟件與硬件核心技術(shù)的優(yōu)勢(shì),，使得公司在產(chǎn)品的技術(shù)性能上，其主要技術(shù)參數(shù)與國(guó)外產(chǎn)品基本等同,，部分指標(biāo)甚至實(shí)現(xiàn)了超越,，這讓公司在技術(shù)沉淀、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面相較于后進(jìn)入市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì),。

3,、下游應(yīng)用覆蓋面優(yōu)勢(shì)

公司將行業(yè)核心技術(shù)深度融合到下游復(fù)合材料、廣告文印,、汽車(chē)內(nèi)飾,、家居家紡等多個(gè)不同行業(yè)的生產(chǎn)制造場(chǎng)景中，公司可切割的材料種類(lèi)豐富,，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)包括碳纖維,、玻璃纖維、芳綸,、無(wú)紡布,、真皮、橡膠,、亞力克板,、PVC、ETFE,、PTFE,、HAPALON等多種類(lèi)型材料的高效切割，覆蓋面廣,。公司服務(wù)客戶萬(wàn)余家,，已經(jīng)獲得國(guó)內(nèi)外上市公司、大型企業(yè),、高等院校,、研究機(jī)構(gòu)等的認(rèn)可，并在全球范圍內(nèi)已經(jīng)形成了一定的品牌效應(yīng),，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū),。

4,、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)

公司董事長(zhǎng)、總工程師,、實(shí)際控制人之一方小衛(wèi)先生是教授級(jí)高級(jí)工程師,，是國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部“全國(guó)勞動(dòng)模范”，主持負(fù)責(zé)的”三維服裝CAD系統(tǒng)”項(xiàng)目,，被國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部評(píng)為“信息產(chǎn)業(yè)重大發(fā)明獎(jiǎng)”。方小衛(wèi)先生在精密運(yùn)動(dòng)控制,、智能制造與自動(dòng)化領(lǐng)域有著幾十年的研究與積累,，專(zhuān)注于智能切割設(shè)備的研究與開(kāi)發(fā)。公司的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)多年來(lái)一直專(zhuān)注于智能切割設(shè)備相關(guān)的研究開(kāi)發(fā),、生產(chǎn),、銷(xiāo)售等工作，精通技術(shù),，熟悉市場(chǎng),，自公司成立以來(lái)一直保持穩(wěn)定狀態(tài)。

·風(fēng)險(xiǎn)提示

1,、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率處于較高水平,，如果下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇或上游行業(yè)原材料價(jià)格增幅較大，公司的綜合毛利率可能會(huì)有所下降,。

2,、原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)

公司原材料成本占營(yíng)業(yè)成本的比例較高，原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成本產(chǎn)生一定的影響,。

3,、部分原材料依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)

公司的DSP、FPGA等芯片的主要供應(yīng)商系美國(guó)Texas Instruments等公司的代理商或貿(mào)易商,，目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的相關(guān)替代品在一定程度上存在性能差距,，公司部分芯片原材料對(duì)國(guó)外供應(yīng)商存在一定的依賴性。

4,、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

公司在國(guó)際市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括法國(guó)力克,、瑞士迅特、比利時(shí)艾司科,、美國(guó)奧托瑪遜,、英國(guó)國(guó)際印刷等企業(yè)。如果公司不能在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中及時(shí)提高市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力,，無(wú)法精確把握相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)速度,，將面臨銷(xiāo)售規(guī)模和盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。