證券代碼：688092 綜合評級：A

·簡介：成立日期：2005年；辦公所在地：浙江杭州

·業(yè)務占比：智能切割設備93.66%（毛利率41.96%）、配件及服務6.3%（毛利率72.5%）、其他0.04%；

出口27.75%；

按功能分類：基礎性智能切割設備（BK系列，占比超四成）、可擴展智能切割設備（TK系列，占比約三成）、高速大幅面智能切割設備（SC系列）、真皮裁剪流水線設備（LCP系列）、多層智能切割設備（GL系列）和微型智能切割設備（PK系列）。

·產品及用途：

智能切割設備：智能切割設備主要包括精密運動控制系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)和智能切割設備本體，公司還為客戶提供了行業(yè)工業(yè)應用軟件、技術定制設備和開放服務。公司的產品既提供軟件部分，也提供硬件部分，還包括服務。公司自研的智能切割數(shù)控工業(yè)軟件系統(tǒng)的底層核心軟件系統(tǒng)是精密運動控制系統(tǒng)，其封裝了自主研發(fā)高性能多軸運動控制算法和工藝算法庫，用戶只需設定參數(shù)便可適應不同材料、不同厚度材料、不同工藝的精確切割需求。

·銷售模式：直銷（52%）為主，經(jīng)銷（48%）為輔；境外經(jīng)銷模式為主（45個經(jīng)銷商）、境內經(jīng)銷商18個（2020年數(shù)據(jù)）；

·上下游：上游采購電器類、機械類、鈑金類、傳動類、控制類等，下游應用至到印刷、包裝、廣告、紡織、汽車、鋼鐵、電子電器、航天航空、醫(yī)療器械以及一般制造業(yè)等領域；

·主要客戶：前五大客戶占比12.59%；光威復材（BK、TK系列）、中材科技（BK系列）、雙一科技（SC系列）、威海廣泰（BK系列）、金發(fā)科技（TK系列）、江豐電子（BK系列）、喜臨門（BK、TK、GL系列）、顧家家居（BK系列）、北京航空航天大學、南京航空航天大學、航天材料及工藝研究所、中國航天空氣動力技術研究院、西安空間無線電技術研究所等多家上市公司、大型企業(yè)、高等院校和研究機構。

·行業(yè)地位：國內智能切割裝備前三；

·競爭對手：

1、國外：法國力克（2019年約22.2億元銷售收入）、瑞士迅特、比利時艾司科、美國格柏、美國奧拓馬迅、英國國際印刷、德國奔馬等；

2、國內：杰克股份（裁床、鋪布機業(yè)務2021年切割設備約5.75億元銷售）、寧波經(jīng)緯數(shù)控、廣東瑞洲科技等；

·行業(yè)核心競爭力：1、產品性能指標；2、銷售服務網(wǎng)絡；3、客戶忠誠度；

·行業(yè)發(fā)展趨勢：

1、以碳纖維切割為代表的復合材料行業(yè)快速發(fā)展：根據(jù)復合材料預測和咨詢機構Composites Forecasts and Consulting LLC的預測，預計到2021年，碳纖維的需求總量將達到18.18萬噸，到2025年全世界總體需求有望達到26.23萬噸，復合年均增長率達到9.95%。其中增速最快的工業(yè)領域，未來十年復合增長率將達到12.38%。隨著技術發(fā)展，傳統(tǒng)的金屬材料正在被先進復合材料所代替，復合材料用量已成為新一代民機先進性的重要標志。現(xiàn)階段，如城市化進程中大規(guī)模的市政建設、新能源的利用和大規(guī)模開發(fā)、汽車工業(yè)的發(fā)展、大規(guī)模的鐵路建設等，會進一步加快碳纖維復合材料的應用。在市場需求的牽引下，復合材料產業(yè)的發(fā)展將有很廣闊的發(fā)展空間；

2、復合材料對金屬材料的替代：復合材料性能優(yōu)越，有著代替金屬之勢，用途廣泛。復合材料的切割工藝難度較大，對切割設備的要求較高。以碳纖維為例，碳纖維預浸料遇到水、激光后會變性，一般無法使用水刀或聚光切割，其高強度、高韌性、復合結構的特點，又可能導致切割過程中可能存在切口損傷、層間分層等問題，導致碳纖維材料出現(xiàn)拉絲、毛刺、撕裂、分離等問題，從而影響其精度和構件強度。此外，碳纖維之類的復合材料，在切割過程中由于其材料性質特殊，會產生飛屑，容易引起設備短路，降低生產效率。基于以上原因，碳纖維對加工設備有著較高的技術要求。目前我國一般采取手工或電動剪刀的方式進行加工，嚴重制約了碳纖維行業(yè)的發(fā)展。而隨著智能切割設備技術的突破，智能化的生產設備有望進一步普及，復合材料市場有望進一步發(fā)展。

公司憑借自身技術，中標了多個航天航空、新材料、新能源等行業(yè)的復合材料切割項目，為中國航天科技集團有限公司（分別獨立中標了旗下六個研究院的采購項目）、中國兵器工業(yè)集團、中國兵器裝備集團、中國船舶重工集團、深圳市大疆創(chuàng)新科技有限公司、西門子（中國）有限公司、比亞迪股份有限公司等知名企業(yè)，以及中國科學院、上海交通大學、北京航空航天大學、南京航空航天大學、華中科技大學、西北工業(yè)大學等科研院所和高校提供復合材料行業(yè)的智能切割設備。

3、國產化趨勢：近年來，行業(yè)中少數(shù)企業(yè)注重研發(fā)投入，積累了一定的核心技術，與國外生產商的技術水平逐漸拉近，部分產品甚至遠銷國外，獲得國際市場的認可。在技術發(fā)展的基礎上，近年來智能切割行業(yè)的國產化率有所提高；

·影響公司利潤核心要素：1、GDP增長速度；2、上游原材料價格波動；3、碳纖維行業(yè)需求情況；

·其他重要事項：公司擬回購2000-4000萬元，大股東擬回購400-800萬元。

·大股東：持股比例為37.01%；股權質押率：0%

·管理層年齡：46-65歲，高管及員工持股：合計約7.5%；

·員工總數(shù)：447人（+133）：技術115，生產140，銷售164；本科學歷以上：141；

·人均產出：2020年人均營收：71.3萬元；人均凈利潤：11.9萬元；

·融資分紅：2022年上市，累計融資（1次）：2.83億，累計分紅：0.31億；

·資產負債表（2022年Q1）：貨幣資金2.49，交易性金融資產0.49，應收賬款0.51，存貨1.17；固定資產0.98，無形資產0.14；短期借款0，應付賬款0.45，合同負債0.21（-0.03）；股本0.59，未分利潤1.55，凈資產5.15，總資產6.24，負債率17.55%；會計師審計費用：55萬元；

·利潤表（2022年Q1）：營業(yè)收入0.68（+26.22%），營業(yè)成本0.38，銷售費用0.09（+21.23%），管理費用0.03（+25%），研發(fā)費用0.08（+35.5%），財務費用0.07（+73%）；凈利潤0.09（+7.31%）

·核心指標（2019-2022年Q1）：凈資產收益率：24.1%、21.99%、12.04%、1.76%；每股收益：1.01、1.1、0.96、0.16；毛利率：50.73%、48.81%、43.9%、43.56%；凈利潤率：21.18%、21.97%、16.69%、13.61%；

·預測假設：營收增長：30%、35%、35%；凈利潤率：15%、18%、20%

·營收假設：2022E：4.1；2023E：5.6；2024E：7.6；

·凈利假設：2022E：0.6；2023E：1；2024E：1.5；（即達到條件時對應市值，須根據(jù)實際數(shù)據(jù)調整）

·市盈率假設：25-35倍

·2024年估值假設：38-53億；當前估值假設：24-34億（基于25%/年收益預期）；價格區(qū)間：41-57元/股（未除權、除息）；

·核心競爭力

1、核心技術優(yōu)勢

經(jīng)過十多年的持續(xù)研發(fā)和深度挖掘，已形成精密運動控制、CAD/CAM技術、切割制造、機器視覺、云服務和總線開發(fā)等核心技術。公司不僅擁有設備硬件的方案設計、開發(fā)和制造技術，還具有核心運動控制軟件、切割工藝算法庫、材料專家?guī)煲约盎诖说男袠I(yè)工業(yè)應用軟件等的工業(yè)數(shù)控軟件的設計開發(fā)能力，成為少有的軟件、硬件雙核心驅動的設備公司,特別是行業(yè)內為數(shù)不多的可以自主生產精密運動控制系統(tǒng)等核心零部件的企業(yè)。公司參與制定國家標準1項，牽頭制定行業(yè)標準和團體標準各1項，均獲頒布實施，獲授權發(fā)明專利30項，實用新型專利89項，軟件著作權81項。

2、CAD軟件起家的先發(fā)優(yōu)勢

公司是從CAD軟件起家，依托CAD技術上的積累，成為國內較早進入智能切割行業(yè)的企業(yè)，擁有軟件與硬件核心技術的優(yōu)勢，使得公司在產品的技術性能上，其主要技術參數(shù)與國外產品基本等同，部分指標甚至實現(xiàn)了超越，這讓公司在技術沉淀、行業(yè)經(jīng)驗等方面相較于后進入市場的競爭對手存在較強的先發(fā)優(yōu)勢。

3、下游應用覆蓋面優(yōu)勢

公司將行業(yè)核心技術深度融合到下游復合材料、廣告文印、汽車內飾、家居家紡等多個不同行業(yè)的生產制造場景中，公司可切割的材料種類豐富，可以實現(xiàn)對包括碳纖維、玻璃纖維、芳綸、無紡布、真皮、橡膠、亞力克板、PVC、ETFE、PTFE、HAPALON等多種類型材料的高效切割，覆蓋面廣。公司服務客戶萬余家，已經(jīng)獲得國內外上市公司、大型企業(yè)、高等院校、研究機構等的認可，并在全球范圍內已經(jīng)形成了一定的品牌效應，產品遠銷全球100多個國家和地區(qū)。

4、團隊優(yōu)勢

公司董事長、總工程師、實際控制人之一方小衛(wèi)先生是教授級高級工程師，是國家信息產業(yè)部“全國勞動模范”，主持負責的”三維服裝CAD系統(tǒng)”項目，被國家信息產業(yè)部評為“信息產業(yè)重大發(fā)明獎”。方小衛(wèi)先生在精密運動控制、智能制造與自動化領域有著幾十年的研究與積累，專注于智能切割設備的研究與開發(fā)。公司的核心技術團隊多年來一直專注于智能切割設備相關的研究開發(fā)、生產、銷售等工作，精通技術，熟悉市場，自公司成立以來一直保持穩(wěn)定狀態(tài)。

·風險提示

1、毛利率下降的風險

公司主營業(yè)務毛利率處于較高水平，如果下游行業(yè)競爭持續(xù)加劇或上游行業(yè)原材料價格增幅較大，公司的綜合毛利率可能會有所下降。

2、原材料價格上升的風險

公司原材料成本占營業(yè)成本的比例較高，原材料價格波動會對公司經(jīng)營成本產生一定的影響。

3、部分原材料依賴進口的風險

公司的DSP、FPGA等芯片的主要供應商系美國Texas Instruments等公司的代理商或貿易商，目前國內供應商的相關替代品在一定程度上存在性能差距，公司部分芯片原材料對國外供應商存在一定的依賴性。

4、市場競爭加劇風險

公司在國際市場的主要競爭對手包括法國力克、瑞士迅特、比利時艾司科、美國奧托瑪遜、英國國際印刷等企業(yè)。如果公司不能在日趨激烈的市場競爭中及時提高市場開發(fā)能力，無法精確把握相關領域技術應用的開發(fā)速度，將面臨銷售規(guī)模和盈利能力下降的風險。